搜索

【中金固收·可转债】这半年谁的择时精准谁的择券有效? 20190728

发表于 2019-09-29 05:54:22 来源:果汁煎肉脯网

  原标题:【中金固收·可转债】这半年,谁的择时精准,谁的择券有效? 20190728

  这半年来,哪个基金的择时好,哪个基金的择券强?基金二季报发布了,不少基金的信息得到了披露。不过,针对基金的分析,我们以往更多分析局限于基金仓位、业绩和规模等初步的数据分析,到操作层面,投资者几乎无法从中知道什么。对于类似仓位、重仓券等数据的使用又不得不慎之又慎,比如基金大举加仓的品种,是该买还是该卖总有一个度的问题。这里,我们不妨换个视角,借此时机分析一下:这半年以来,哪些基金择时效果好,哪些基金择券精准,并尽可能从中得到一些启发。

  1、哪些基金的择时操作有正贡献?首先补充一下,这个问题又不能只看beta2- beta1这个数值,而是需要与仓位结合起来看。自然,仓位本身就不重的话,投资者在其中进进出出就比较容易,较重仓位下的调整显得更难。同时,转债指数在上半年回报达到13.3%——这是14年下半年之外最好的一个半年(没错,15年上半年转债指数是收跌的)。于是仓位重,本身就是一个正确的选择——即便没能躲过4月之后的调整,进而压低beta1。

  直接上结果,下图横轴是beta2本身的数值(近似代表仓位),纵轴则是beta2- beta1的水平。可以看到:

  2)但有5只转债基金(因此处涉及个券推荐,应合规要求有所删减,查看全文请参见中金研报pdf版)在beta2过百的情况下依然有很好的择时效果,这几个基金在上半年的回报榜上也各自名列前茅——即便这可能不完全是择时的贡献,后面会详细说明;

  当然我们不是来看谁能上榜的,关键是这种效果如何能够做到?我们只从公开数据和产品性质上进行一些推测:

  2)转债基金本身在仓位上,选择余地没有那么大。但总要做一些换券操作,比如将老银行转债换成新的银行转债等等,在此过程中,借助交易能力达到一个能归因于择时的贡献——这里更多体现者对大券之间比价的判断以及交易节奏上的把握,不完全是有意在择指数的时;

  3)另外还有一种“伪择时”:就是重仓券本身的不对称性强过转债指数,于是也做到了涨的时候多涨、跌的时候少跌——这个实际是择券效果,但无法从择时中分离出来;

  4)以及,甚至这里是更重要的:有申购,择时就好办得多,尤其是在低点。转债的流动性比债强一些,但比股多少还有差距,对于仓位较重的基金,主动调整本来就有难度。但如果负责管理能力很强,份额在不断提升,择时上的操作余地就要大很多——对公募基金而言,基金经理这一层面,雄辩和勤勉都很重要。

  小结一下,要在择时这一端交出不错的表现,途经有可能是:1)本身就有择时能力,但这个更适用于中等仓位的基金;2)换券的过程中,体现出交易能力;3)提高重仓券的不对称性,能以择券做到择时的效果——这个其实相对容易一点;4)管理好负债,管理好客户,或者本身有好客户。

  2、择券这一端,就更容易说清楚一些。不过同样,重仓位择券和清仓位择券难度不同,选出10%仓位的好品种不难,光靠easy ball就能填满。但我们也说过很多次,easy ball打不了一整场,效率和产量在哪里都是一个难以兼顾的问题 —— 这也是为何有持球攻筐能力的,身价往往不会低,因为他们能在机会有限的情况下消化出手权,完成产量的问题。当然,说到这里,还有一个基金本身规模的问题。我们也把alpha和beta2一起绘在一张图上,如下。这半年来看,结合仓位、规模和择券效果来看,成绩最好的是应合规要求删除。

  但即使知道了哪些基金择券效果好,也不宜草率地跟踪模仿其重仓券——因为我们不容易知道其是在何时入场的,也不知道其放入组合的具体用意。但我们仍能看到一些有用的信息:1)这些有强择券能力的基金,往往没有10%以上的重仓券,考虑前五大集中度等信息之后,也可以认为它们的持仓是相对分散的。这一点和前述那些择时怪之间有较大差异,那些基金往往有2个仓位比较重的大券,用来应对申赎和掌握节奏。当然,分散本身是偏褒义的词汇,除了教科书上认为的优点以外,对于基金而言,分散还意味着:不容易被套利,从而丢掉规模。我们也不难发现,除上半年拿下20%回报的博时转债增强之外,另外两个择券效果最好的基金,也恰是最能保规模的两个基金;2)即便并不建议直接跟随其重仓券,但其阶段性的思路依然能够借鉴。尤其是,可以把这些重仓券和那些择券黑洞的重仓券做一做对比,仍有一定借鉴价值:

  3、能不能择时、券兼顾呢?如果不能,又该作何取舍?能,但是很难。以alpha和beta2- beta1来度量,同时排除那些仓位很低的基金之后,样本内能做到择时、择券都做出正贡献的基金只有5个,分别是应合规要求删除。当然,两端保住一端,另一端不太拖,也足够能有一个很好的效果。而做取舍前,要先确定自身的定位。以下事实供参考:

  2)排名前五的基金,除一只基金有很强的择券效果外,其余都在择时方面有正贡献——想排到最靠前,这一端要有一些斩获;

  最后,对于近期市场行情,我们上周提示“最终不会是无尽的震荡”,而虽然股市差强人意,但转债市场本身给出了更好的表现。背后的原因上周有提到,不过那只是直接原因,出现这样的现象也只是时间的问题。《只是微光,但已足够》中的判断,转债在那个位置之下,无需待一切明朗,微光(股市的下跌趋势完结)就已经足够,而一切明朗时,转债的戏份就结束了。目前保持这样的判断,再此不赘述。

  本周股市继续缩量,日均成交下降到3400亿元以下,各指数在周一下跌后连续四天上涨,截止周五上证综指上涨0.70%,上证50上涨1.92%,创业板指上涨1.29%,达到7月以来区间上沿。板块层面,电子、通信、军工、计算机领涨,地产、食品及有色垫底,覆铜板、进博会、无线充电等概念涨幅较大。截至周四,本周转债指数上涨0.75%,平价指数上涨1.25%,生益、天康、盛路、水晶、隆基转债涨幅都超过5%,万信转2、东创EB、杭电转债领跌。转债市场整体平价溢价率下降约2.1个百分点,小银行转债以及前期上市新券的估值有比较明显的回升。

  ?上周新公告了2个转债预案,为银信科技(4.25亿元)和司太立(3.8亿元);3个方案过会,分别为万里马(1.8亿元)、西藏天路(11.22亿元)和索通发展(9.45亿元);此外华夏航空(7.9亿元)、英科医疗(4.7亿元)拿到核准批文。

  ?上周有1个新受理私募EB预案:发行人为新疆生产建设兵团第十二师国有资产经营(集团)有限责任公司,正股可能为天润乳业,规模5亿元,主承销商为中信建投证券。

  本文所引为报告部分内容,报告原文请见2019年7月26日中金固定收益研究发表的研究报告。

随机为您推荐
版权声明:本站资源均来自互联网,如果侵犯了您的权益请与我们联系,我们将在24小时内删除。

Copyright ? 2016 Powered by 【中金固收·可转债】这半年谁的择时精准谁的择券有效? 20190728,果汁煎肉脯网?? sitemap

回顶部